老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿
老板电器现在还会不会继续跌下去？
老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号hào 那一天我对老板电器的判【读：pàn】断，当时我的建议是“等一等”。
股市风雨变幻，没想到很快等来了老板[拼音：bǎn]电器股价的大幅下降，二个月（读：yuè）前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了（繁体：瞭）36%以上，市值蒸发了100亿。
到底发生了什么(繁：麼)？引起股价如此疯狂下跌？
昨天老板发布了年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解读{pinyin：dú}。
一 行业(繁：業)发展
1 行业[拼音：yè]情况
2016年国内抽油[练：yóu]烟机的{读：de}销售量为2223万台，而同是“一户一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万台，4763万台，4128万台。
这{练：zhè}说明油烟机还有很大的市场空间，厨电行业是一个上千亿的市场。
老板电器的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实{pinyin：shí}要[读：yào]低（拼音：dī）于这个数字），预计到2020年达到60%。
结合（繁：閤）国外城chéng 镇的数[繁体：數]据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修，要买厨电设备，这些是刚需产品。
从历史数据看，房地产行业与厨电行业的[拼音：de]发展密切相关：
房地[读：dì]产销售与厨电高度相关
房地产发【pinyin：fā】展的快，厨《繁体：廚》电就卖的【pinyin：de】好，但是有大概2年的滞后，因为房子交付装修需要这么多时间。
因为2017年nián 地产行业的低迷[练：mí]，吸[拼音：xī]油烟机零售增长了4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很低的增速。
但是[pinyin：shì]行业价格却在不断的上涨：
2015年：均价2670元，增《练：zēng》长4.6%
2016年：均价2884元，增长(繁：長)8%
2017年【拼音：nián】：均价3193元，增长10.7%
这从侧面说明行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的市场地位和品牌是有影响力的，否则就会和手机行业一样[繁体：樣]，陷入价格《gé》战之中《拼音：zhōng》。
但是随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗碗机却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来很{练：hěn}好的利润增长点（繁体：點）
2 老板电器的营销渠道建《pinyin：jiàn》设
厨电行业是营销驱动，谁的de 渠道建设多，品牌宣传{练：chuán}好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板电器在县城，小{pinyin：xiǎo}镇，乡村新增销售网点2614个，专卖店885家。
深耕渠道是消费品行业非常重{练：zhòng}要的能力，比如手机行业后来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中【读：zhōng】国太大了，要接触广大的消费者就要建设渠道。
二 2017年(读：nián)的成绩表
如此惨烈的下【pinyin：xià】跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生了崩溃，我（wǒ）们先看看2017年的业绩报告，看看是否本质性的变化？
1 业绩情况【练：kuàng】
营业收《练：shōu》入：70.17亿，同比增长21%
这个数字表[繁体：錶]明公司还是业务发[繁：發]展还是很正常的，但增速相比2016年的27.56%，下降了6.6%。
在过去5年里，老板电器的营收增长平均是31%，现在虽[繁体：雖]然增速降到【拼音：dào】21%，其实还是一个不错的增速{sù}。
扣非净利润：14.61亿，同比增长21%，过去5年的平均增长为40%，这是很大比例的下降，我觉得股价的大幅（fú）度【读：dù】下降和净利润预期增长有很大关系。
2 看[练：kàn]盈利能力：
老板的业(yè)绩还是很不错的
净资产收(读：shōu)益率31.66%
这(繁：這)是很高的，净资产收益率是衡héng 量一个公司赚钱能力[读：lì]的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家记住这点。
而且并没有很大的变化，因为2016年nián 是33.38%，2015年是29%。
销售毛利（练：lì）润53.68%
如果一个公司的产品不受欢迎{练：yíng}，或者行业竞争恶化，必定会引起价格战，那么毛利润会第一《pinyin：yī》个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力的。
2016年57.3%，2015年58%，相[练：xiāng]对前几年降了5%，但这是很正常波动。
澳门新葡京净《繁：淨》利润率20%
赚钱(繁：錢)能力甚至比前几年还强了一点，因为相对duì 2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一点。
3 经营管理水{shuǐ}平
存货周转率3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很稳定，作为消费品行业{练：yè}来说，存货周转率越高，说明产品越受[pinyin：shòu]欢迎。
再看澳门伦敦人看（练：kàn）市场份额：
吸油烟机零售市场份（fèn）额：26.5%
燃气灶零售【拼音：shòu】市场份额：23.9%
消毒柜零售市场份额(繁体：額)：23.7%
嵌入式蒸汽炉(繁：爐)市场份额：31.26%
嵌【读：qiàn】入式微波炉市场份额：43.3%
以上产品都是市场占有[读：yǒu]率第一名，说明公（拼音：gōng）司的产品竞争力很强，符合厨电细分行[读：xíng]业龙头的地位。
公司二个拳头产（读：chǎn）品的表现：
吸【读：xī】油烟机：
营收38.2亿(繁体：億)，增长17.92%
利润：21.69亿{练：yì}，增长12%
燃气灶(zào)：
营{繁：營}收：12.22亿，增长11.8%
营业利润：10亿（繁：億），增长5.9%
二个核心产品无论是营收还是利润，都有[pinyin：yǒu]不错的增长
4 财务状况{练：kuàng}：
经营活动现金流净额《繁体：額》：
去qù 年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支出，但无论如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿{练：yì}的正向现金流，说明公司经营状况很好。
再看企业自由[拼音：yóu]现金流：
2017年是3.93亿[繁体：億]，而2016年是1287万，大幅度的提升了。
归属上市公司股东净资《繁：資》产52.6亿，增长了27%
资产总额：79亿，增长了(繁：瞭)23.5%
资（繁体：資）产负债率：35.7%，去年是37%
数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么（繁：麼）恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估值，这只能说明当时市场给的太高了，是[pinyin：shì]非理性情绪《繁体：緒》推高了股价。
而现在无论是什么原因股价跌[拼音：diē]下来，都是一次价值投资者买入的[读：de]良好时机，当然我们还需要了解一下行业未来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。
三 估值(拼音：zhí)及业绩预测
1 那么《繁：麼》如何确定老板电器未来几年的增长率呢？我是这样看的：
1.1 老板电器在厨电细分市场的老大地位很稳固，品牌深[拼音：shēn]入【pinyin：rù】人心，已经建立起了高端的形象，很有竞争力，这是基础
1.2 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产阶级在迅《练：xùn》速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下【读：xià】，我是看好的。
第二是城市化（练：huà）进程，还有6亿人在农村里，他们中很大一部分澳门巴黎人需要在城市安家落户，所以这类厨电产品是刚需，有很大市场空间
1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行（读：xíng）业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那么格力，美的(读：de)，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。
2 再看看机构[繁体：構]的预测：
2018年【拼音：nián】：30%
2019年【拼音：nián】：23%
结合以上的分析，我觉得20%的净利润增长是可以做到的，那么现在贵吗？
我记[繁：記]得上次给老板电器的估值是33元左右，今天的价格35.6元。
请点击此处输入图片描述《练：shù》
按照过去5年平均增长率40%，用peg算出来结果是0.57，所以（练：yǐ）还是很便宜的。
用格雷厄姆估值，未来5年的(拼音：de)价格是74.69元，澳门新葡京5年2倍，我觉得这是一个不错的收益。
5年后以20倍的PE卖出去，价格是多少呢？76.6元【读：yuán】，和格雷厄è 姆【mǔ】估算的结果差不多。
计算方式：按照复合增长15%计算出（读：chū）5年后的每股收益，再乘以20倍PE。
4 我的de 看法
耐心等待总会迎来lái 光明！
在二个月前，我是反对买入的，因为贵了，那个时候是透支了未来几【练：jǐ】年的利润，你进入就会被套，但现在总体来说，我觉得是价值投资者买入的好时（繁体：時）机。
我之所以这样看，除了上面的分析，我认为行业未来一定是强者愈强的局面，一定会出现行业集中的趋势《繁：勢》，但是目前的集中zhōng 度还比较低，参（繁体：蔘）考成熟行业的空调，冰箱和洗衣机龙头都超过了50%以上的市场，厨电行业的龙头老板电器未来有很大的空间。
如果澳门新葡京你问我做价值投资最核心的品质是什么，我会告诉你是“等待”，等待好股票的价（繁体：價）值回顾，等待市场犯错，等待低估的股票涨上去.....
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