老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿
老板电器现在还会不会继续跌下去？
老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我(读：wǒ)对老板电器的判断，当时我的建《练：jiàn》议(拼音：yì)是“等一等”。
股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大《dà》幅下降，二个月【拼音：yuè】前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了（繁体：瞭）36%以上，市值蒸发了100亿。
到底发生了什(拼音：shén)么？引起股价如此疯狂下跌？
昨天老板发布了年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个[繁体：個]解读。
一 行[读：xíng]业发展
1 行业情况【pinyin：kuàng】
2016年国内抽油烟机的销售量为2223万台，而同是“一户一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为(繁体：爲)6049万台《繁：颱》，4763万（繁：萬）台，4128万台。
这说明油烟机还有很大的市场空间，厨电行业是一个上千[拼音：qiān]亿的市场。
老板电器的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城镇化【huà】率是58.5%（名义城{chéng}镇化，真实《繁体：實》要低于这个数字），预计到2020年达到60%。
结合国外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有很大的空间（繁：間），只要城镇化老百姓就[pinyin：jiù]需要进入城市，要{练：yào}装修，要买厨电设备，这些是刚需产品。
从历史数据看，房地产行业与厨电行业的发展密切相关{练：guān}：
房地【拼音：dì】产销售与厨电高度相关
房地产发展的快，厨电就卖的好，但是有大概2年的滞后，因为房《拼音：fáng》子交付装(繁：裝)修需要这么多时间。
因为2017年地产行业的低迷，吸油烟机零售增长了（繁体：瞭）4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很(hěn)低的增速。
但《练：dàn》是行业价格却在不断的上涨：
2015年：均价{练：jià}2670元，增长4.6%
2016年：均价2884元yuán ，增长8%
2017年：均价（繁体：價）3193元，增长10.7%
这从侧面说明行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的市【读：shì】场地位和品牌是有影响力的，否则就会和手机行[拼音：xíng]业一[练：yī]样，陷入价格战之中。
但是随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗碗机却增速(读：sù)不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来很好的利润增（读：zēng）长点
2 老板电器的营《繁：營》销渠道建设
厨电行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城《练：chéng》市已经格局已定的情况下，2017年老板电器在县城，小【读：xiǎo】镇，乡村新增销售网点2614个，专卖店885家。
深耕渠[pinyin：qú]道是消费品行业非常重要的能力，比如手机行业后来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的[读：de]，因为中国太大了，要接触广大的消费者就要建设渠道。
二 2017年的【拼音：de】成绩表
如此惨烈的下跌，一般要不是[pinyin：shì]市场非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生了【练：le】崩溃，我们先看看2017年的业绩报告，看看是否本质性的变化？
1 业绩【繁：績】情况
营业收{拼音：shōu}入：70.17亿，同比增长21%
这个数字表明公司还是业务发展还是很正常的，但（拼音：dàn）增速相比{pinyin：bǐ}2016年的27.56%，下降了[繁：瞭]6.6%。
在{练：zài}过去5年里，老板电器的营收增长平均是31%，现在zài 虽然增速降到21%，其实还是一个不错的《pinyin：de》增速。
扣非{fēi}净利润：14.61亿，同[繁体：衕]比增长21%，过去5年的平均增长为40%，这[繁：這]是很大比例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期增长有很大关系。
2 看{练：kàn}盈利能力：
老板的（de）业绩还是很不错的
净资产收益率31.66%
这{练：zhè}是很高的，净资产收益率是衡量一个幸运飞艇公司赚钱能力的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家记住这点。
而且《读：qiě》并没有很大的变化，因为2016年是33.38%，2015年是29%。
销售毛利润(繁体：潤)53.68%
如果一个公司的产品《练：pǐn》不受欢[拼音：huān]迎，或者行业竞争恶化，必定会引起价格战，那么毛利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力的。
2016年57.3%，2015年58%，相对前qián 几年降了5%，但这是很正常波动。
净jìng 利润率20%
赚钱能力甚至比前【拼音：qián】几年还强了一【读：yī】点，因为相对2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一点。
3 经营（繁体：營）管理水平
存货周(繁体：週)转（繁：轉）率3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很稳定，作为消费品行业来说，存货周转率越高，说明产品越受欢迎。
再看看市场份【读：fèn】额：
吸油烟机零（练：líng）售市场份额：26.5%
燃气灶零澳门巴黎人售《练：shòu》市场份额：23.9%
消毒柜(繁体：櫃)零售市场份额：23.7%
极速赛车/北京赛车嵌入式蒸汽（拼音：qì）炉市场份额：31.26%
嵌入式[练：shì]微波炉市场份额：43.3%
以上产《繁：產》品都是shì 市场占有率第一名，说明公司的产品竞争力很强，符合厨电细分行业龙头的地位{读：wèi}。
公[拼音：gōng]司二个拳头产品的表现：
吸油烟《繁体：煙》机：
营收38.2亿，增[拼音：zēng]长17.92%
利润：21.69亿，增长(繁：長)12%
燃气（繁体：氣）灶：
营收【拼音：shōu】：12.22亿，增长11.8%
营业利{读：lì}润：10亿，增长5.9%
二个核心产品无论是营收还是利【pinyin：lì】润，都有不错的增长
4 财务状况（繁体：況）：
经营活[拼音：huó]动现金流净额：
去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支出，但无论如何在营收70亿的情况{pinyin：kuàng}下(练：xià)，还是产生了12.56亿的正向现金流，说明公司经营状况很好。
再看企业自由[拼音：yóu]现金流：
澳门伦敦人2017年【拼音：nián】是3.93亿，而2016年是1287万，大幅度的提升了。
归属上市公司股东净开云体育资产52.6亿，增zēng 长了27%
资产总额：79亿，增《练：zēng》长了23.5%
资（读：zī）产负债率：35.7%，去年是37%
数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多【练：duō】倍的估值，这只能说明当时市场给的太高了，是非理性情绪推高了股价(繁体：價)。
而现(繁：現)在无论是什shén 么原因【yīn】股价跌下来，都是一次价值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一下行业未来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。
三 估《pinyin：gū》值及业绩预测
1 那么如何确定老板电器未来几年的增长率呢？我是这样看（练：kàn）的：
1.1 老板电器在厨电细分市场的老大地位很稳固，品牌深【shēn】入人心，已经建立起了高端的形象，很有yǒu 竞《繁体：競》争力，这是基础
1.2 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产阶级在迅速[pinyin：sù]崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的(拼音：de)前提下[拼音：xià]，我是看好的。
第二是城市化进程，还有6亿人在农村里，他们中很(hěn)大一部分需要在城市安家落户，所以这类厨电产（繁：產）品是刚需，有很【读：hěn】大市场空间
1.3 从行业的竞争格局变迁来《繁：來》看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所[练：suǒ]难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争（繁体：爭）。
2 再看看机构的de 预测：
2018年[读：nián]：30%
2019年《nián》：23%
结合以上的分析，我觉得20%的净利润增长是可以做到的，那么现在贵吗【练：ma】？
我【pinyin：wǒ】记得上次给老板电器的估值是33元左右，今天的价格35.6元。
请点击此处输入图片描《读：miáo》述
按照过去5年平均增长率40%，用peg算出来结果是0.57，所以还《繁：還》是很便宜的。
用格雷[练：léi]厄姆估值，未来5年的价格是74.69元，5年2倍，我觉得这是一个不错(繁体：錯)的收益。
5年后以20倍的PE卖出去，价格是多少呢？76.6元，和格雷厄姆估算的de 结果差不多【拼音：duō】。
计算方{pinyin：fāng}式：按照复合增长15%计算出5年后的每股收益，再乘以20倍PE。
4 我（读：wǒ）的看法
耐心等待（dài）总会迎来光明！
在二个月前，我是反对买入的，因为贵了，那个时候是shì 透支了未来几{练：jǐ}年的利润，你进入就会被套，但现在总体来说，我觉得是价值投资者买入的好时机。
我之所以这样看，除了上面的分析，我认为行业未【pinyin：wèi】来一定是强者愈强的局面，一定会出现行业集中的趋势，但是目前的集中度还比较低，参考成熟行业的空调，冰箱和洗衣机龙头都超过了50%以上的市场，厨电行业的龙头老板电[繁体：電]器未来有很大的空间。
如果你问我做价值投资最核心的品质是什么{练：me}，我会告诉你是“等待”，等待好股票的价值回顾，等待市场犯错，等待低估的股票涨《繁：漲》上去.....
实际（繁：際）结果也告诉我们，只要有耐心，机会总会出现
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