老板电器事件[jiàn]

老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿

老板电器现在还会不会继续跌下去？

老板电器还是好老板吗？

“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号[繁体：號]那一yī 天我对老板电（繁体：電）器的判断，当时我的建议是“等一等”。

股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降(pinyin：jiàng)，二个月前的老板电器【pinyin：qì】是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿。

到底发生了什么？引(读：yǐn)起股价如此疯狂下跌？

昨天老板发布了年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电(繁体：電)器做个解读。

一行业发(繁体：發)展

1 行业情《qíng》况

2016年国内(繁体：內)抽油烟机的销售量【读：liàng】为2223万台，而同是“一户一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量{pinyin：liàng}分别为6049万台，4763万台，4128万台。

这说明油烟机还有很大的市场空间，厨电行业是一个上《练：shàng》千亿的市场。

老板（繁：闆）电器的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数字），预计到2020年《读：nián》达到60%。

结合国外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有{读：yǒu}很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修，要买厨电设(繁体：設)备，这些是刚需（读：xū）产品。

从历史数据看，房地产行业与厨电(繁：電)行业的发展密切相关：

房地产销售与厨电（繁：電）高度相关

房地产发展的快，厨电澳门银河就卖的好，但是有大[dà]概2年的滞后，因为房子交付装修需要这么多时间。

因为2017年地产行业的低迷，吸油烟机零售增长了4.84%，燃(拼音：rán)气灶增长了3.18%，这是shì 很低的增速。

但是行业价格却在不断的上涨[繁体：漲]：

2015年（nián）：均价2670元，增长4.6%

2016年：均价2884元，增[pinyin：zēng]长8%

2017年：均价(jià)3193元，增长10.7%

这从侧面说明行【读：xíng】业还是处于良性竞争的【拼音：de】状况下，也说明老板电器的市场地位和品牌是有影响力的，否则就会和手机行业一样，陷(读：xiàn)入价格战之中。

但【读：dàn】是随着消费的升级[繁：級]，烤箱，蒸箱，洗[练：xǐ]碗机却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来很好的利润增长点

2 老板[繁体：闆]电器的营销渠道建设

厨【练：chú】电行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就{jiù}更快，在一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板电器在县(繁：縣)城，小镇，乡村新增销售网点2614个，专卖店885家。

深耕渠道是消费[繁：費]品行业非常重要的能力（pinyin：lì），比如手机行业后来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中（zhōng）国太大了，要接触广大的消费者就要建设渠道。

二 2017年的成绩(繁体：績)表

如此惨烈的下跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生了崩（读：bēng）溃，我们先看看2017年的业绩报告，看看{pinyin：kàn}是否本质性的变化？

1 业绩{繁体：績}情况

营业（读：yè）收入：70.17亿，同比增长21%

这个数字表明公司还是业务[繁：務]发展还是很正常的，但增速相比2016年的《拼音：de》27.56%，下降（pinyin：jiàng）了6.6%。

在《读：zài》过去5年里，老板电器的营收增长平均{jūn}是31%，现在虽然增速降到21%，其实(拼音：shí)还是一个不错的增速。

扣非净利润：14.61亿，同比增长21%，过去5年的平均增长为40%，这是很大比例的下(练：xià)降，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期增长有很大关系(繁体：係)。

2 看盈（pinyin：yíng）利能力：

老板的业绩还是很不错的

净资产收【练：shōu】益率31.66%

这是很高(gāo)的，净资产收益（yì）率是衡量一个公司赚钱能力的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家{练：jiā}记住这点。

而且并没有很大的变化，因yīn 为2016年是33.38%，2015年是29%。

销售毛{pinyin：máo}利润53.68%

如果一个公司的产品不受欢迎，或者行业竞争恶化，必定会引起价格战，那么毛利润会第一个表现出来，但是老板的毛利{lì}润和前几年差别不大，老板的产品还是非《拼音：fēi》常有竞争力的。

2016年57.3%，2015年58%，相对前几年降了5%，但这[繁：這]是很正常波动。

净(繁：淨)利润率20%

赚[繁体：賺]钱能力甚至比前几年还强了一点，因为相对2016年的19.79%，2015年的18%还（繁体：還）提高了[繁：瞭]一点。

3 经{繁体：經}营管理水平

存货周转率{pinyin：lǜ}3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很{读：hěn}稳定，作为消费品行业来说，存货周转率越高，说明产品越受欢迎。

再看{读：kàn}看市场份额：

吸油烟机零售市场份额《繁体：額》：26.5%

燃气灶零售市场份额《繁体：額》：23.9%

消毒柜（繁体：櫃）零售市场份额：23.7%

嵌入式蒸汽炉皇冠体育市(拼音：shì)场份额：31.26%

嵌入式微波炉《繁体：爐》市场份额：43.3%

以上产品都是市场占有率第一名，说明公（读：gōng）司的产品(练：pǐn)竞争力很强，符合厨电细分行业《繁体：業》龙头的地位。

公司二个{pinyin：gè}拳头产品的表现：

吸油烟机（繁体：機）：

营收38.2亿，增长zhǎng 17.92%

利润[繁：潤]：21.69亿，增长12%

燃气【练：qì】灶：

营收：12.22亿，增长(繁体：長)11.8%

营业利润【练：rùn】：10亿，增长5.9%

二个核《繁体：覈》心产品无论是营收还是利润，都有不错的增长

4 财务状（繁：狀）况：

经营{繁体：營}活动现金流净额：

去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是【读：shì】11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费（繁：費）用较大的支出《繁体：齣》，但无论如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的正向现金流，说明公司经营状况很好。

再看企业自由现金流{练：liú}：

2017年是3.93亿，而2016年是1287万，大幅度的提升（繁体：昇）了。

归属上【shàng】市公司股东净资产52.6亿，增长了27%

资产(繁：產)总额：79亿，增长了23.5%

资产负债率：35.7%，去年（nián）是37%

数字是不会骗人的，以上无论是业绩增(pinyin：zēng)长，盈利能力，财[繁：財]务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估值，这只能说明（pinyin：míng）当时市场给的太高了，是非理性情绪推高了股价。

而现在无论是什么原因股价《繁：價》跌下来，都是一次价值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一下行业未来的前景会如何，以及现在zài 买入的话未来盈利会怎么（繁体：麼）样。

三估值澳门博彩及业(繁：業)绩预测

1 那么如《拼音：rú》何确定老板电器未来几年的增长率呢？我是这样看的：

1.1 老板电器在厨电细分市场的老大(读：dà)地位很稳固，品牌深入人心，已经建立起了高端的形象，很有竞争力，这是基《拼音：jī》础

1.2 看好行业未来(拼音：lái)发展，因为第亚博体育一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下，我是看好的。

第二是城市化进[繁：進]程，还有6亿《繁：億》人在农村里，他们中很大一部分需要在城市安家落户，所以这类厨电产品是刚需，有很大市场空间

1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术，是[pinyin：shì]属于营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战[繁：戰]会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对《繁：對》未来的竞争。

2 再（zài）看看机构的预测：

2018年（读：nián）：30%

2019年{pinyin：nián}：23%

结合以上的分析，我觉得20%的净利润增《拼音：zēng》长是可以做到的，那么现在贵吗？

我记得上次给老板电{pinyin：diàn}器的估值是33元左右，今天的价格35.6元。

请点击此处输入图片{练：piàn}描述

按照过去5年平均增长率40%，用peg算出来结果是(拼音：shì)0.57，所以还是很便宜的。

用格雷厄姆估值，未{读：wèi}来5年的价格是74.69元，5年2倍（bèi），我觉得这是一个不错的（pinyin：de）收益。

5年后以20倍(练：bèi)的(拼音：de)PE卖出去，价格是多少呢？76.6元，和【pinyin：hé】格雷厄姆估算的结果差不多。

计算方式：按照复(繁体：覆)合增长15%计算出5年后的每股收益，再乘以20倍PE。

4 我澳门巴黎人的{练：de}看法