老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿
老板电器现在还会不会继续跌下去？
老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电世界杯器的判断，当时我的建议[繁：議]是“等一等”。
股市风雨变幻，没想到很《拼音：hěn》快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的(pinyin：de)市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市{pinyin：shì}盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿。
到底发生了什么？引起股价如此疯《繁体：瘋》狂下跌？
昨天老板【练：bǎn】发布了年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解读。
一 行业发展
1 行业情况{pinyin：kuàng}
2016年国内抽油[练：yóu]烟机的销售量为2223万《繁体：萬》台，而同是“一户一台《繁：颱》”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万台，4763万台，4128万台。
这说明油烟机还有很大的市场空间，厨电行业是一个上千亿的【读：de】市场。
老板电器的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关[繁：關]，目前的{pinyin：de}城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数字），预计到2020年达到60%。
结合国外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有很大【dà】的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修（繁体：脩），要买厨电设备，这些是刚需产品。
从历史数据看，房地产行业与厨电行业的发展{pinyin：zhǎn}密切相关：
房地产销售与《繁体：與》厨电高度相关
房地产发展的快《读：kuài》，厨电就卖的好，但是有大概2年的滞后，因为房子交付装修需要这{练：zhè}么多时间。
因为（繁：爲）2017年地产行业的低迷，吸油烟机零售增(zēng)长了4.84%，燃【练：rán】气灶增长了3.18%，这是很低的增速。
但是行业价格却在不断《繁体：斷》的上涨：
2015年：均价2670元，增(练：zēng)长4.6%
2016年《拼音：nián》：均价2884元，增长8%
2017年：均价《繁：價》3193元，增长10.7%
这从侧面说(繁：說)明行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的市场地位和品牌是有影响力的，否则就会和手机行（拼音：xíng）业一样，陷入价(jià)格战之中。
但是随着消(练：xiāo)费的升级，烤箱，蒸箱，洗xǐ 碗机却增速(读：sù)不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来很好的利润增长点
2 老板电器的营销渠道建设(繁体：設)
厨电行业是营销驱动，谁的渠道dào 建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已定的情{pinyin：qíng}况下，2017年老板电器在县城，小镇，乡《繁：鄉》村新增销售网点2614个，专卖店885家。
深耕渠道是消费品行业非常重要的能力，比如手机行业后来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起(pinyin：qǐ)来的，因为中国太大了，要接【拼音：jiē】触广大的消费者就要建设渠道（pinyin：dào）。
二《读：èr》 2017年的成绩表
如此惨烈的下跌，一般要不是市场(拼音：chǎng)非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生了崩溃，我们先看看2017年的业绩报告，看看kàn 是否本质性的变化？
1 业(繁：業)绩情况
营业收入：70.17亿，同比增长（繁：長）21%
这个数字表明公司还是业务发展[pinyin：zhǎn]还是很正常的，但增速[读：sù]相{练：xiāng}比2016年的27.56%，下降了6.6%。
在过去5年里，老板电器的营收增长(繁：長)平均是31%，现在虽然增速降到21%，其实还是一个不错[繁：錯]的增速。
扣非净利润(繁：潤)：14.61亿，同比增长21%，过去5年的平均增长为40%，这是[读：shì]很大比例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期增长有很大关系。
2 看（kàn）盈利能力：
老板的《拼音：de》业绩还是很不错的
净资澳门金沙（繁体：資）产收益率31.66%
这是很高(练：gāo)的，净资产收益率lǜ 是衡量一个公司赚钱能力的，长期来看一（读：yī）个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家记住这点。
而且[pinyin：qiě]并没有很大的变化，因为2016年是33.38%，2015年是29%。
销售[练：shòu]毛利润53.68%
如果一个公司的产品不受欢迎，或者行《读：xíng》业竞争恶化，必定(拼音：dìng)会引起价格战，那么毛利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力的。
2016年57.3澳门伦敦人%，2015年58%，相对前几《繁：幾》年降了5%，但这是很正常波动。
净(繁：淨)利润率20%
赚钱能力甚至比前几年nián 还强了一点，因为相{练：xiāng}对2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一点。
3 经营（繁体：營）管理水平
存（pinyin：cún）货周转率3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很稳定，作为消费品行业来[繁体：來]说，存货周转率越高，说明产品越受欢迎。
再看看市场份额(é)：
吸油烟机零líng 售市场份额：26.5%
燃气{pinyin：qì}灶零售市场份额：23.9%
消毒柜零售市(pinyin：shì)场份额：23.7%
嵌入式蒸汽炉市场《繁：場》份额：31.26%
嵌入式微波炉市场份{练：fèn}额：43.3%
以上产品都是市场占有率第一名，说明公司的产品竞争力很强，符合厨电细(繁体：細)分行业龙头（繁：頭）的地位。
公司二个[拼音：gè]拳头产品的表现：
吸《xī》油烟机：
营收{shōu}38.2亿，增长17.92%
利润（繁体：潤）：21.69亿，增长12%
燃（读：rán）气灶：
营收【练：shōu】：12.22亿，增长11.8%
营业利lì 润：10亿，增长5.9%
二个核心产品无论是营收还是利润，都{dōu}有不错的增长
4 财务状况{练：kuàng}：
经营活动《繁体：動》现金流净额：
去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支出，澳门新葡京但无论如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的正向现金流（liú），说明公司经营状况很好。
再（zài）看企业自由现金流：
2017年《拼音：nián》是3.93亿，而2016年是1287万，大幅度的提升了。
归属上市公司股东净资产52.6亿，增长[繁：長]了27%
资产[繁：產]总额：79亿，增长了23.5%
资产负债[zhài]率：35.7%，去年是37%
数字是不会骗人的，以【拼音：yǐ】上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估值，这只能说明当时市场给的太(pinyin：tài)高了，是非理性情绪推高了股价。
而现在无论是什么原因股价跌下来，都是一次价值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一下行业未来《繁：來》的前景会如何，以及现在【拼音：zài】买入的话未来盈利会怎么样。
三 估值及业(繁体：業)绩预测
1 那么《繁：麼》如何确定老板电器未来几年的增长率呢？我是这样看的：
1.1 老板电器在厨电细分市场的老大地位很稳固，品牌深入人心，已经建立起了高端的形（pinyin：xíng）象，很有竞争力（lì），这是基础《繁体：礎》
1.2 看好行业未来发展，因{pinyin：yīn}为第一是(shì)消费升级，收入增高后，人们自然追求更【练：gèng】好的产品，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下，我是看好的。
第二是城市化进程，还有6亿(繁体：億)人在农村里，他们中很大一部分需要在【pinyin：zài】城市安家落户，所以这类厨电产品是(拼音：shì)刚需，有很大市场空间
1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术[繁体：術]，是属于(繁体：於)营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。
2 再看看机构的（pinyin：de）预测：
2018年【读：nián】：30%
2019年{读：nián}：23%
结合以上的分析，我觉得20%的净利润增长是可以做到的，那么【练：me】现在贵吗？
我记得上次给老板电器的估值是33元（pinyin：yuán）左右，今天的价格35.6元。
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按照过去5年平均增长率40%，用peg算出来结果是【pinyin：shì】0.57，所以还是很便宜的。
用格雷厄姆估值，未来5年的（读：de）价格是74.69元，5年2倍，我觉得这是(练：shì)一个不错的收益。
5年后以20倍{pinyin：bèi}的PE卖出去，价格是多少呢？76.6元，和格雷厄姆估算的结果(pinyin：guǒ)差不多。
计算方式：按(pinyin：àn)照复合增长15%计算出5年后的每股收益，再乘以20倍PE。
4 我(wǒ)的看法
耐心等待总会《繁：會》迎来光明！
在二个月前，我是反对买入的，因为（繁体：爲）贵了，那个时候是透支了未来几年的利润，你[pinyin：nǐ]进入就会被套，但现在总体来说，我觉得是价值投资者买入的好【pinyin：hǎo】时机。
我之所以这样看，除了上面的分析，我认为（繁体：爲）行业未来一定是强者愈强的局面，一定会出现行业集中的趋势，但是目前的集中度还比较低，参考成熟行业的空调，冰箱和洗衣机龙头都超过了50%以上的市场，厨电行业的龙（繁：龍）头老板电器未[练：wèi]来有很大的空间。
如果你问我做价值投资最核心的品质是什么，我会(huì)告诉你是“等待”，等待好{练：hǎo}股票的价值回顾，等待市场犯（fàn）错，等待低估的股票涨上去.....
实际结果也告诉我们，只要有耐心，机会（繁：會）总会出现
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