老板（繁：闆）电器事件

老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿

老板电器现在还会不会继续跌下去？

老板电器还是好老板吗？

“老板电器是一支[读：zhī]好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议(繁体：議)是“等一等”。

股市风雨变幻，没想到很快kuài 等来了老板电器股价的大幅下降，二【pinyin：èr】个月前的老板电器是41倍的【de】市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿。

到底发生了什么？引起股价如此疯（繁体：瘋）狂下跌？

昨天老板发布了年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解读[繁：讀]。

一行业发[fā]展

1 行业(拼音：yè)情况

2016年国内抽油烟机的销售量为2223万台，而同是“一户一台”的空调，冰箱，洗衣【yī】机的销量【liàng】分别为6049万台，4763万台，4128万台。

这说明油烟机还有很大的市场空间，厨电行业是一个上千亿的《读：de》市场。

老板电器{qì}的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城（读：chéng）镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数{pinyin：shù}字），预计到2020年达到60%。

结合国外城镇的数据，到2011年美国是(拼音：shì)82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中(读：zhōng)国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修，要买厨电设备，这些是刚需产（读：chǎn）品。

从历史数据看，房地产行业与厨电行业的发展密切相（拼音：xiāng）关：

房[fáng]地产销售与厨电高度相关

房地产发展的快，厨电就卖的好，但是有大概(pinyin：gài)2年的滞后，因为(繁：爲)房子交付装修需要这么多时间。

因【yīn】为2017年地产行业的低迷，吸油烟（繁：煙）机零售增长了4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很【hěn】低的增速。

但是行业价格却在不(拼音：bù)断的上涨：

2015年：均【练：jūn】价2670元，增长4.6%

2016年：均价（繁体：價）2884元，增长8%

2017年：均【读：jūn】价3193元，增长10.7%

这从侧面说明《拼音：míng》行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的市场地[pinyin：dì]位和品牌是有影响力的，否则就会和手机行业一样，陷入价格战之中。

但是《拼音：shì》随着消费的升级，烤（pinyin：kǎo）箱，蒸箱，洗碗机却增（zēng）速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来很好的利润增长点

2 老板电器的营销渠道{练：dào}建设

厨电行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板电器在县城，小镇，乡《繁体：鄉》村新增销售网点2614个，专卖(繁：賣)店【pinyin：diàn】885家。

深耕渠道是消费（繁体：費）品行业非常重要的（读：de）能力，比如手机行业后[hòu]来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中国太大了，要接触广大的消费者就要建设渠道。

二 2017年的成绩表（繁体：錶）

如此惨烈的下跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生（练：shēng）了[繁体：瞭]崩溃，我们先看看[练：kàn]2017年的业绩报告，看看是否本质性的变化？

1 业绩情{qíng}况

营业收入：70.17亿，同比增长（读：zhǎng）21%

这个[gè]数字表明公司{sī}还是业务发展还是很正常的，但增速相比2016年（练：nián）的27.56%，下降了6.6%。

在过去5年里(繁：裏)，老板电器的营收增长平均是31%，现在虽然【rán】增速降到21%，其实还是一个不错的增速。

扣非净[繁体：淨]利润：14.61亿，同比增长（读：zhǎng）21%，过去5年的平均增长为40%，这是很大比例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期增长有很大关系。

2 看盈[练：yíng]利能力：

老板的业绩还是很hěn 不错的

净资产收(shōu)益率31.66%

这是很（hěn）高的，净资产收益率是衡量一个公司赚钱能力的，长期来看一个[繁：個]投资者的回报就等于公司[sī]的净资产收益率，大家记住这点。

而且并没有很大[拼音：dà]的变化，因为2016年是33.38%，2015年是29%。

销售(练：shòu)毛利润53.68%

如果一个公司的产品不受《读：shòu》欢迎【yíng】，或者行业竞争恶化，必定会引起价格战，那么毛利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力的。

2016年{拼音：nián}57.3%，2015年58%，相对前几年降了5%，但这是很正常波动。

净利【lì】润率20%

赚钱能力甚至比前几年还强了一【yī】点，因为相对(繁：對)2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一点。

3 经营管理{lǐ}水平

存货周转率3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很稳定，作为消费品（读：pǐn）行业来说，存货周转率越高（pinyin：gāo），说明产品越受欢【huān】迎。

再看看市场chǎng 份额：

吸油烟机零售市《读：shì》场份额：26.5%

燃气灶零售市场【pinyin：chǎng】份额：23.9%

消毒柜零【练：líng】售市场份额：23.7%

嵌入式蒸汽炉市(shì)场份额：31.26%

嵌入式微[练：wēi]波炉市场份额：43.3%

以上产品都是市(拼音：shì)场占有率第一名，说(繁体：說)明公司的产品竞争《繁体：爭》力很强，符合厨电细分行业龙头的地位。

公司二个澳门博彩拳头产品{pǐn}的表现：

吸油澳门新葡京烟机（读：jī）：

营收38.2亿，增【读：zēng】长17.92%

利润：21.69亿，增（zēng）长12%

燃气灶《繁：竈》：

营收：12.22亿，增《zēng》长11.8%

营{繁：營}业利润：10亿，增长5.9%

二个核心产品无论是营收还是利润，都有不错的de 增长

4 财务状况[繁体：況]：

经营活动现金流【liú】净额：

去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设[拼音：shè]等费用较大的支出，但无论如何在营收70亿的情况下，还是(shì)产生了12.56亿的正向现金流，说明公司经营状况很好。

再看【读：kàn】企业自由现金流：

2澳门永利017年是3.93亿，而2016年是1287万[wàn]，大幅度的提升了。

归属上市公司股东净资产52.6亿，增长了(le)27%

资产总额：79亿，增长了【le】23.5%

资产负债率【lǜ】：35.7%，去年是37%

数字是不会骗人的，以上无论是业绩增【练：zēng】长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估值，这只能说明《拼音：míng》当时市场给的太高了，是非理性情绪推高了《繁：瞭》股价。

而现在无论是什么原因股价跌下来，都是一次价值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一yī 下行业未《拼音：wèi》来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。

三估值及业绩预（繁体：預）测

1 那么如何确定老板电器未(pinyin：wèi)来几年的增长率呢？我是这样看的：

1.1 老板电器在zài 厨电细分市场的老大地(练：dì)位很稳固，品牌深入人心，已经建立起了高端的形象，很有竞争力《拼音：lì》，这是基础

1.2 看好行（练：xíng）业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产[繁体：產]阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下，我是看好的。

第二是城市化进程，还有6亿人在农村里，他们中很大一部分需要在城市安家落户，所以这类厨电产品是刚需，有很(拼音：hěn)大(dà)市场（繁：場）空间

1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利《练：lì》润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那(pinyin：nà)么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应(繁：應)对未来的竞争。

2 再看看机构的预测：

2018年：30%

2019年{拼音：nián}：23%

结合以上的分析(xī)，我觉得20%的净利润增长是可以做到的，那么现在贵吗？