老板电(繁：電)器事件

老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿

老板电器现在还会不会继续跌下去？

老板电器还是好老板吗？

“老板电器是一支好《读：hǎo》股票，只是太贵了”，这是shì 2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。

股市风雨变幻，没想到很快等来（繁体：來）了老板电器股价[jià]的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿。

到底发生了什么？引起股价如此疯狂下【拼音：xià】跌？

昨天老板发布了年报，应小圈子的朋友们要求，我{读：wǒ}对老板电器做个解读。

一行业发展(读：zhǎn)

1 行业{pinyin：yè}情况

2016年国内抽油烟机的销售量为2223万台，而同[繁体：衕]是【练：shì】“一户一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万台，4763万(繁体：萬)台，4128万台。

这说（繁体：說）明油烟机还有很大的市场空间，厨电行业是一个上千亿的市场。

老板电器的厨电行业与城{拼音：chéng}镇化和(pinyin：hé)房地产情况密切相关，目前的城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数字），预计到2020年达到60%。

结合国外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是{读：shì}91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修，要买厨电设备，这些是刚需（xū）产品。

从历史数据看，房地产行《练：xíng》业与厨电行业的发展密切相关：

房地产销售与厨电高度相关《繁：關》

房地产发展的快，厨电就卖的【拼音：de】好，但是shì 有大概2年的滞后，因为房子交付装修需要这么（繁体：麼）多时间。

因为2017年地产《繁：產》行业的低迷，吸油烟机零售增长了4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很低的增速(sù)。

但是行业价【pinyin：jià】格却在不断的上涨：

2015年【pinyin：nián】：均价2670元，增长4.6%

2016年：均价2884元（读：yuán），增长8%

2017年（练：nián）：均价3193元，增长10.7%

这从侧面说明行业还是处于良性竞争的（pinyin：de）状况下，也说明老板电器的市场地位和品牌是有影响力的，否则就{拼音：jiù}会和手机行业一样，陷入价格战之中。

但是{pinyin：shì}随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗碗机却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来[lái]很好的利润增{读：zēng}长点

2 老板（繁体：闆）电器的营销渠道建设

厨电行业是营销驱动，谁的渠道建设多（拼音：duō），品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板电器在县(繁：縣)城，小镇，乡村新增销售网点2614个，专卖店885家。

深耕渠道是消费品行业非常重要的能力，比如《pinyin：rú》手机行业后来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中国太大了，要接触广大的消费者就要建设（繁体：設）渠qú 道。

二 2017年的成绩【繁：績】表

如此惨烈的下跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生了崩溃，我（pinyin：wǒ）们先看看2017年的业绩报告，看看是否本质性[xìng]的变化？

1 业绩情况《繁体：況》

营业收入[rù]：70.17亿，同比增长21%

这个数字表明公司还是业务发(繁体：發)展还是很正常(拼音：cháng)的，但增速相比2016年的27.56%，下降了6.6%。

在过去5年里，老板电器的营《繁体：營》收增长平均是31%，现在虽然增速降到21%，其实还[繁体：還]是一个不错的增速。

扣《繁：釦》非净利润：14.61亿，同比增zēng 长21%，过去5年的平均增长为40%，这是很大比例的下降{pinyin：jiàng}，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期增长有很大关系。

2 看《练：kàn》盈利能力：

老板的《拼音：de》业绩还是很不错的

净资（繁体：資）产收益率31.66%

这是很高的，净资产收益率（练：lǜ）是衡量一个公司【pinyin：sī】赚钱能力的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家记住这点（读：diǎn）。

而且并没有很大的变化，因为2016年(练：nián)是33.38%，2015年是29%。

销售（拼音：shòu）毛利润53.68%

如果一个公司的产品不受欢迎，或者行业竞【繁体：競】争恶化，必定(读：dìng)会引起价格战，那么毛利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力的。

2016年57.3%，2015年58%，相对（读：duì）前几年降了5%，但这是很正常波动。

净利lì 润率20%

赚钱能力甚至比前几年还强了一点，因为相对2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一（练：yī）点[繁：點]。

3 经营管理水（pinyin：shuǐ）平

存货周转率3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很稳娱乐城定，作为消费品行业来(繁：來)说，存货周转率越高，说明产品越受欢迎。

再看看【练：kàn】市场份额：

吸油烟机零售市【练：shì】场份额：26.5%

燃气娱乐城灶零售市场份额《繁：額》：23.9%

消毒柜(拼音：guì)零售市场份额：23.7%

嵌入式蒸汽炉[繁体：爐]市场份额：31.26%

嵌入[练：rù]式微波炉市场份额：43.3%

以上产(繁体：產)品都[dōu]是市场占有率第一名，说明公司的产品竞争力很强，符合厨电细分行业龙头的地位。

公司二个[gè]拳头产品的表现：

吸油烟机：

营收38.2亿(繁体：億)，增长17.92%

利润：21.69亿{pinyin：yì}，增长12%

燃气灶(繁体：竈)：

营《繁体：營》收：12.22亿，增长11.8%

营业利润：10亿，增长[zhǎng]5.9%

二个核心产品无论[繁：論]是营收还是利润，都有不错的增长

4 财务（繁体：務）状况：

经营活动{pinyin：dòng}现金流净额：

去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大《练：dà》的支出，但无论如【rú】何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的正向现金流，说明公司经营{繁体：營}状况很好。

再看企业（繁：業）自由现金流：

2017年是3.93亿，而2016年是1287万，大幅度的提升《繁体：昇》了。

归[繁体：歸]属上市公司股东净资产52.6亿，增长了27%

资产总额：79亿，增长了(繁体：瞭)23.5%

资产负债率：35.7%，去年（拼音：nián）是37%

数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都[dōu]是很好，并[繁体：並]没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估值，这只能说明当时市场给的太高了，是非理性情绪推高了股价。

而现在无论是什么原因股价跌下来，都是一次价值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一下行业[拼音：yè]未[wèi]来的前景会如何，以及现在买入的话未来【练：lái】盈利会怎么样。

三估值及业绩【繁体：績】预测

1 那么(繁：麼)如何确定老板电器未来几年的增长率呢？我是这样看的：

1.1 老板电器在（pinyin：zài）厨电细分市场的老大地位很稳固，品牌深入人心，已经(繁：經)建立起了高端的形象，很有竞争力，这是基础

1.2 看好行业未(读：wèi)来发展zhǎn ，因为第一{pinyin：yī}是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下，我是看好的。

第二是城市化进程，还【练：hái】有6亿人在农村里，他们中很大一部分需要在城市安家落户，所以这类澳门新葡京厨电产品是刚需，有很大市场空间

1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤{练：yóu}其是产品本身并非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那么格力，美的[pinyin：de]，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦《读：dàn》进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。

2 再看看机[繁：機]构的预测：

2018年：30%