老板电(繁体：電)器事件

老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿

老板电器现在还会不会继续跌下去？

老板电器还是好老板吗？

“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天(读：tiān)我对老板电器的判断，当时{pinyin：shí}我的建议是“等一等”。

股市风雨变幻，没想到很快《pinyin：kuài》等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格《拼音：gé》，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿。

到底发生了什么？引起[pinyin：qǐ]股价如此疯狂下跌？

昨天老板发布了年报[繁体：報]，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解读。

一行业发展[zhǎn]

开云体育1 行（练：xíng）业情况

2016年国内《繁：內》抽油烟机的销售量为2223万台，而同是“一户(hù)一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万台，4763万台，4128万台。

这说明油烟机还【练：hái】有很大的市场空间，厨电行业是一个上千亿的市场。

老板电器的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城镇化率是58.5%（名义城镇化[huà]，真实要低于这[繁体：這]个数字），预计到2020年达到60%。

结合国外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是[pinyin：shì]83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修，要买厨电设备，这些是刚需[xū]产品。

从[繁体：從]历史数据看，房地产行业与厨电行业的发展密切相关：

房地产销售世界杯与《繁体：與》厨电高度相关

房地产发展的快，厨电就卖的好，但是有大【pinyin：dà】概2年的滞后，因为房子交付装[zhuāng]修需要这么多时间。

因(读：yīn)为2017年地产行业的低迷，吸油烟机零售增长了4.84%，燃气灶[繁体：竈]增长了3.18%，这是很低的增速。

但是行业价格却在不断极速赛车/北京赛车的上涨(繁体：漲)：

2015年【pinyin：nián】：均价2670元，增长4.6%

2016年(拼音：nián)：均价2884元，增长8%

2017年：均价3193元，增长(繁：長)10.7%

这从侧面说明行业还是处于良性竞争(繁：爭)的状况下，也说明老板电器的市场地位和品牌是有影响力的，否则就会和手机行业一样，陷入价格（练：gé）战之中。

但是随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗碗机(繁体：機)却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来【练：lái】很（练：hěn）好的利润增长点

2 老板电器的营销渠道建设《繁：設》

厨电行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板[繁：闆]电器在县城，小镇，乡村新增[读：zēng]销售网点2614个，专卖店885家。

深耕渠道是（拼音：shì）消费品行业《繁体：業》非常重要的能力，比如手机行业后来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中国太大了，要接触广大的消费者就要建设渠道。

二[开云体育èr] 2017年的成绩表

如此惨烈的下跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生了(繁体：瞭)崩溃，我们先看看2017年的业绩报告，看看是否本【pinyin：běn】质性的变化？

1 业(繁体：業)绩情况

营业收入[rù]：70.17亿，同比增长21%

这个数字表明公司【pinyin：sī】还是业务发展还是很正常的，但增{读：zēng}速相比2016年[nián]的27.56%，下降了6.6%。

在过去5年里，老板电器的营《繁体：營》收增长平均是31%，现在虽然增速降到21%，其实还[繁体：還]是一个不错的增速。

扣非{读：fēi}净利润：14.61亿，同比(bǐ)增长21%，过去5年的平均增长为40%，这是很大比例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利[lì]润预期增长有很大关系。

2 看盈利(pinyin：lì)能力：

老板的业绩还是很不错(繁体：錯)的

净资产收益[读：yì]率31.66%

这是很高的，净资产收益率是衡量一个公司《练：sī》赚钱能力的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产收（pinyin：shōu）益率，大家记住这点。

而且并没有很大的变化，因《练：yīn》为2016年是33.38%，2015年是29%。

销《繁体：銷》售毛利润53.68%

如果一个公司的产品不受欢（繁体：歡）迎，或者行业竞争恶化，必定会引起价格战，那么毛利润会第一个表现出(繁体：齣)来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力lì 的。

2016年57.3%，2015年58%，相对前几年降了5%，但这（繁体：這）是很正常波动。

净利直播吧（pinyin：lì）润率20%

赚钱能力甚至比前几年还强了一点，因为相对2016年的19.79%，2015年的de 18%还提高了(繁体：瞭)一点。

3 经营管理{pinyin：lǐ}水平

存货[繁体：貨]周转率3.21次，2016年nián 3.02次，2015年2.98次，很稳定，作为消费（繁体：費）品行业来说，存货周转率越高，说明产品越受欢迎。

再看看市场【chǎng】份额：

吸油烟(繁：煙)机零售市场份额：26.5%

燃气灶零售市{pinyin：shì}场份额：23.9%

消毒柜零[pinyin：líng]售市场份额：23.7%

嵌入式蒸汽炉市场份额[繁体：額]：31.26%

嵌入式微波炉市场份额《繁体：額》：43.3%

以上产品都是《读：shì》市场占有率第一{练：yī}名，说明公司的产品竞争力很强，符合厨电细分行业龙头的地位。

公司二个拳头《繁体：頭》产品的表现：

吸油烟《繁体：煙》机：

营收38.2亿，增长(繁：長)17.92%

利润：21.69亿，增长[繁：長]12%

燃气灶[繁：竈]：

营《繁体：營》收：12.22亿，增长11.8%

营业利润：10亿，增长[zhǎng]5.9%

二个核心产品无论是营收还是利(lì)润，都有不错的增长

4 财务状况(繁体：況)：

经营活动现金流（练：liú）净额：

去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支出，但无论[繁体：論]如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的正向现金(练：jīn)流，说明公司经营状况很好。

再看企业yè 自由现金流：

2017年是shì 3.93亿，而2016年是1287万，大幅度的提升了。

归属上市公司股东净资产52.6亿，增长了[繁体：瞭]27%

资（读：zī）产总额：79亿，增长了23.5%

资产负债率：35.7%，去（拼音：qù）年是37%

数字是shì 不会{pinyin：huì}骗人的，以上无论是业绩增长zhǎng ，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估值，这只能说明当时市场给的太高了，是非理性情绪推高了股价。

而现在无论是{读：shì}什么【pinyin：me】原因股价跌下来，都是(pinyin：shì)一次价值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一下行业未来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。

三[sān] 估值及业绩预测

1 那么如何确定老板（读：bǎn）电器未来几年的增长率呢？我是这样看的：

1.1 老板[繁：闆]电器在厨电细分市场的老大地位很稳固，品牌深入人心，已经建立起了高端的形象，很有[pinyin：yǒu]竞争力，这《繁体：這》是基础

1.2 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们{pinyin：men}自然追求[qiú]更好的产品{读：pǐn}，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下，我是看好的。

第二是(pinyin：shì)城市化进程，还有6亿人在农村里，他们中很大一部分需要在城市安家落户，所以这类厨电产品是刚[gāng]需，有很大市场空间

1.3 从行业的竞争格局变迁[qiān]来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤{拼音：yóu}其是产品本身并(拼音：bìng)非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。

2 再看看机构[gòu]的预测：

2018年{nián}：30%

2019年（拼音：nián）：23%

结合以上的分析，我觉得20%的净利润增长是可以做到{pinyin：dào}的，那么现在贵吗？

我记得上次给[繁体：給]老板电器的估值是33元左右，今天的价格35.6元。

请点击此处输入图片描述{拼音：shù}

按照过去5年平均增长率40%，用(yòng)peg算出来结果是0.57，所以还是很便宜的。

用格雷厄è 姆估值，未来5年的价格是74.69元，5年2倍bèi ，我觉（繁：覺）得这是一个不错的收益。

5年后以20倍的(练：de)PE卖出去，价格(pinyin：gé)是多少呢？76.6元，和格雷厄{读：è}姆估算的结果差不多。