老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿
老板电器现在还会不会继续跌下去？
老板电器还是好老板吗？
“老板电器是（拼音：shì）一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那nà 一天我对老板电器{pinyin：qì}的判断，当时我的建议是“等一等”。
股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元（pinyin：yuán）的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率(练：lǜ)23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿。
到底发生了什么？引起股价如此疯狂下跌？
昨天老板发布了(le)年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解读。
一 行业发展（zhǎn）
1 行（拼音：xíng）业情况
2016年国内抽油烟机的销售量为2223万台，而同是“一户一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万台《繁：颱》，4763万[繁体：萬]台【pinyin：tái】，4128万台。
这说明油烟机还有很大的【拼音：de】市场空间，厨电行业是一个上千亿的市场。
老板电器的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的世界杯城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数字（pinyin：zì）），预计到2020年达到60%。
结合国[繁体：國]外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修[繁：脩]，要买厨电设备，这些是刚需产品。
从历史数据看，房fáng 地产行业与厨电行业的发展密切相关：
房地产销售与厨电高度相[练：xiāng]关
房地产发展的快，厨电就卖(繁体：賣)的(拼音：de)好，但是有大概2年的滞后，因为房子交付装修需要这么多时间。
因[pinyin：yīn]为【pinyin：wèi】2017年地产行业的低迷，吸油烟机零售增（练：zēng）长了4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很低的增速。
但是行业价格却què 在不断的上涨：
2015年：均【练：jūn】价2670元，增长4.6%
2016年：均价（繁体：價）2884元，增长8%
2017年：均价3193元，增zēng 长10.7%
这从侧面说明行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的【pinyin：de】市场地位和品牌是有影响力的，否则就会和手机行业一样，陷入价格[练：gé]战之中。
但是随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗{xǐ}碗机却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来很好的利润(rùn)增长点
2 老板电[繁体：電]器的营销渠道建设
厨电行业是[拼音：shì]营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板电器在县城，小镇，乡村新增销售网点2614个，专卖店diàn 885家。
深耕渠道是消费品行业非常重要的能力，比如手机行业后{pinyin：hòu}来居jū 上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中国太大了，要接触广大的消费者就（读：jiù）要建设渠道。
二 2017年的【读：de】成绩表
如此惨烈【读：liè】的下跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生了崩溃，我们先看看2017年的业[繁体：業]绩报告，看看是否本质《繁：質》性的变化？
1 业【练：yè】绩情况
营业收入：70.17亿，同比（读：bǐ）增长21%
这个【练：gè】数字表明公司还是业务发澳门永利展还是很正常的，但增速相比2016年的27.56%，下降了6.6%。
在过去5年里，老板电器的营收增长平均是31%，现在虽然增速降到21%，其实还是一(pinyin：yī)个不错的【拼音：de】增速。
扣非净利润：14.61亿，同比增长21%，过去[读：qù]5年的平均增长为40%，这是很大比(读：bǐ)例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期【拼音：qī】增长有很大关系。
2 看盈利能力(lì)：
老板的业绩还是很不错的《练：de》
净资产收（读：shōu）益率31.66%
这是很高的，净澳门威尼斯人资产收益率是衡量一个公司赚钱能力{lì}的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家记住这点。
而且并没有很大的变化，因为2016年是33.38%，2015年[练：nián]是29%。
销售毛（máo）利润53.68%
如果一个公司的产品不受欢迎，或者行业竞争恶化，必定会引起价(拼音：jià)格战，那么毛利{读：lì}润会第一个表现出来，但（练：dàn）是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力的。
2016年57.3%，2015年58%，相对前几年降了5%，但这是（pinyin：shì）很正常波动。
净利{lì}润率20%
赚钱能力甚至比bǐ 前几年还强（繁：強）了一点，因为(繁体：爲)相对2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一点。
3 经营{繁：營}管理水平
存货周转率3.21次，2016年3.02次[拼音：cì]，2015年2.98次，很稳定，作为消费品行业来说（繁体：說），存货周转率越高，说明产品【练：pǐn】越受欢迎。
再看看kàn 市场份额：
吸油烟机零售《拼音：shòu》市场份额：26.5%
燃rán 气灶零售市场份额：23.9%
消毒柜零售市场《繁体：場》份额：23.7%
嵌入式蒸汽（qì）炉市场份额：31.26%
嵌入式微（拼音：wēi）波炉市场份额：43.3%
以上产品都是市场《繁体：場》占有率第一名，说明公司的产品竞争力很强，符合hé 厨电细分行业龙头（繁：頭）的地位。
公司{sī}二个拳头产品的表现：
吸油yóu 烟机：
营收38.2亿，增长《繁：長》17.92%
利润：21.69亿，增（拼音：zēng）长12%
燃【pinyin：rán】气灶：
营{繁：營}收：12.22亿，增长11.8%
营业利lì 润：10亿，增长5.9%
二个核心产品无论是营收还是(拼音：shì)利润，都有不错的增长
4 财务（繁：務）状况：
经营（繁：營）活动现金流净额：
去年是12.56亿，2016年[练：nián]是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支出，但【读：dàn】无论如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的（pinyin：de）正向现金流，说明公司经营状况很好。
再看企业自由现金流{pinyin：liú}：
2017年是3.93亿，而2016年是1287万，大幅（读：fú）度的提升了。
归属《繁：屬》上市公司股东净资产52.6亿，增长了27%
资产总额：79亿，增《读：zēng》长了23.5%
资产负[繁：負]债率：35.7%，去年是37%
数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是[练：shì]很（hěn）好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的《读：de》估值，这只能说明当时市场给的太高了，是非理性情绪推高了股价。
而现在无论是（shì）什么原因股价跌下来，都是一次价值澳门新葡京投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一下行业未来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。
三 估值及（练：jí）业绩预测
1 那么如何确定老板电器未来几年的增长率呢ne ？我是这样看的：
1.1 老板电器在厨电细分市[练：shì]场的老大地位很稳固，品牌深入人心，已经建立起【拼音：qǐ】了高端的形象，很有竞争力，这是基础
1.2亚博体育 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前《拼音：qián》提下，我是看好的。
第二是城市化进程，还有6亿人在农村里，他们中很《读：hěn》大一部分需要在城市安家落户，所以这类厨{练：chú}电产品是刚需，有很大市场空间
1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入{读：rù}这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的【pinyin：de】品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。
2 再看《kàn》看机构的预测：
2018年（pinyin：nián）：30%
2019年[读：nián]：23%
结合以上的分析，我觉得20%的净利润增长是可以做到的，那么现《繁体：現》在贵吗？
我记得上次给老板电器的估值[zhí]是33元左右，今天的价格35.6元。
请点击此处输《繁体：輸》入图片描述
按照过去5年平均增长率40%，用peg算出来结果是0.57，所以还(繁体：還)是很便宜的。
用格雷厄姆估值，未来5年的价格是【shì】74.69元，5年2倍，我觉(繁体：覺)得这是一个不错的收益。
5年【pinyin：nián】后以20倍的PE卖出去，价格是多少呢？76.6元，和格雷厄姆估算的{de}结果差不多。
计算方式：按照复合增长15%计算出5年后的每股收益【pinyin：yì】，再乘以20倍PE。
4 我的【pinyin：de】看法
耐心等待总[繁体：總]会迎来光明！
在二个月前，我是反对买入的，因为贵了，那个时候是透支了未来几年的利{lì}润，你进入就会被套，但现在总体来说，我觉得是价值投资（繁：資）者买入的《读：de》好时机。
我之所以这样看，除了上面的分析，我认为行业未来[繁体：來]一定是强者愈强的局面，一定会出现行业集中的趋势，但是目前的集中度还比较低，参(繁：蔘)考成熟行业的空调，冰箱和洗衣机龙头都超过了50%以上的市场，厨电行业的龙头老板电器未来有很大的空间。
如果（guǒ）你问我做价值投资最核心的品质是什么，我会告诉你是“等待”，等待好股票的价值回顾，等待《拼音：dài》市场（繁体：場）犯错，等待低估的股票涨上去.....
实际结果也告诉我们，只要有耐心，机会总会出现《繁：現》
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