老板电(繁：電)器事件

老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿

老板电器现在还会不会继续跌下去？

老板电器还是好老板吗？

“老板电器是一支好股票，只是太(tài)贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的de 建议是“等一等”。

股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率直播吧，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市【拼音：shì】值蒸发了100亿。

到底发生了什么？引起股价如此疯狂【pinyin：kuáng】下跌？

昨天老板发布了年报，应小圈子的朋友们要求(读：qiú)，我对老板电器做个解读。

一(pinyin：yī) 行业发展

1 行业情【拼音：qíng】况

2016年国【pinyin：guó】内抽油烟机（繁体：機）的销售量为2223万台，而同是“一户[繁：戶]一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万台，4763万台，4128万台。

这说明油烟机还(拼音：hái)有很大的市场空间，厨电行业是一个上千亿的市场。

老板电器的厨[繁体：廚]电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数字），预《繁体：預》计到2020年(拼音：nián)达到60%。

结合国外城镇的de 数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中《拼音：zhōng》国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需《练：xū》要进入城市，要装修，要买厨电设备，这些是刚需产品。

从历史数据看，房地产行业与厨电行业的发展密切相（拼音：xiāng）关：

房地产销售与厨电高(练：gāo)度相关

房地产发展的快，厨电就卖的好，但是{读：shì}有大概2年的滞后，因为房(练：fáng)子交付【拼音：fù】装修需要这么多时间。

因为2017年地产行业的低迷，吸油烟机零售增长了4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很低的增速。

但是行业价格却在不断的上shàng 涨：

2015年[练：nián]：均价2670元，增长4.6%

2016年{nián}：均价2884元，增长8%

2017年：均jūn 价3193元，增长10.7%

这从侧面说明行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的【拼音：de】市场地位和品牌是有影响（繁：響）力的，否则就会和手机行业一样，陷入价格战之中。

但是{拼音：shì}随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗碗机却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是(拼音：shì)未来很好的利润增《读：zēng》长点

2 老板电器的营销渠道建设《繁体：設》

厨电行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已【pinyin：yǐ】定的情况下，2017年老板电《繁体：電》器在县城，小镇[繁体：鎮]，乡村新增销售网点2614个，专卖店885家。

深耕渠道是消费品行业非常重要的能力，比如手机行业后{pinyin：hòu}来居jū 上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中国太大了，要接触广大的消费者就（读：jiù）要建设渠道。

二 2017年的成（读：chéng）绩表

如此惨烈的下跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要不就是公司sī 的基本面发生了崩溃，我们先看看2017年的{pinyin：de}业绩报告，看看是否本质性的变化？

1 业(繁体：業)绩情况

营业收入（rù）：70.17亿，同比增长21%

这个数字表《繁：錶》明公司还是业务发展还《繁：還》是很正常的，但增速相比2016年的27.56%，下降了（繁体：瞭）6.6%。

在过去5年里，老板电器的营收增长平均是31%，现在虽然增[练：zēng]速降到21%，其实还[繁体：還]是一个不错的增速。

扣非净利润：14.61亿，同比增长21%，过去5年的平均增长为(繁：爲)40%，这是很大比例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利润[繁：潤]预期增长有很大关系。

2 看（练：kàn）盈利能力：

老板的业绩还是很不错[繁：錯]的

净资产(拼音：chǎn)收益率31.66%

这是很高的，净资产收益率是衡量一个公司赚(繁体：賺)钱能力的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产[繁体：產]收益率，大家记住这点。

而且并没有很大的变化，因《练：yīn》为2016年是33.38%，2015年是29%。

销售毛{读：máo}利润53.68%

如果一个公司的产品不受欢迎，或者行业竞争恶化，必定会引起价格战，那么毛máo 利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产（读：chǎn）品还是非常有竞争力的。

2016年57.3%，2015年58%，相(xiāng)对前几年降了5%，但这是很正常波动。

净利润（繁体：潤）率20%

赚钱能力甚至比前几[繁：幾]年还强了一点，因为相(读：xiāng)对2016年的19.79%，2015年【拼音：nián】的18%还提高了一点。

3 经营《繁：營》管理水平

存货周转率3.21次，2016澳门银河年3.02次，2015年2.98次，很稳定，作为消xiāo 费品行业来说，存货周转率越高，说明产品越受欢迎。

再（拼音：zài）看看市场份额：

吸油烟机零售市场份[pinyin：fèn]额：26.5%

燃气灶零【pinyin：líng】售市场份额：23.9%

消毒柜零【练：líng】售市场份额：23.7%

嵌入式蒸汽炉市场份[读：fèn]额：31.26%

嵌入式微波炉《繁体：爐》市场份额：43.3%

以上产品都（dōu）是市场占有率第一名，说明公司的产品竞争力（lì）很强，符合厨电细分行业龙头的地位。

公司二个拳头产品的表《繁：錶》现：

吸油烟《繁：煙》机：

营收【pinyin：shōu】38.2亿，增长17.92%

利润：21.69亿，增长《繁体：長》12%

燃气灶【练：zào】：

营收：12.22亿，增zēng 长11.8%

营业利润：10亿（繁体：億），增长5.9%

二个核心产品（练：pǐn）无论是营收还是利润，都有不错的增长

4 财（繁：財）务状况：

经营活动现金流净（繁体：淨）额：

去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支出，但无论如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的正向现金jīn 流，说明公司经营(繁体：營)状况很好。

再【拼音：zài】看企业自由现金流：

2017年是3.93亿，而2016年是1287万，大幅（读：fú）度的提升了。

归属上市公司股东净资产52.6亿(繁体：億)，增长了27%

资产总额：79亿，增（读：zēng）长了23.5%

资产负债《繁：債》率：35.7%，去年是37%

数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可【读：kě】是给出了40多倍的估值，这只能说明当时市场给[繁体：給]的太高了，是非理性情绪推高了股价。

而现在无论是什么原因股价跌下来，都是一次价值投资者买入《rù》的良好时机，当dāng 然我们还需要了解一下行业未【练：wèi】来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。

三估值及业《繁体：業》绩预测

1 那么如何确定老板《繁：闆》电器未来几年的增长率呢？我是这样看的：

1.1 老板电器在{练：zài}厨电细分市场的老大地位很稳固，品牌深入人《读：rén》心，已经建立起了高端的形象，很有竞争力，这是基础

1.2 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产阶级在迅【pinyin：xùn】速崛起，只要是和消费升级[繁：級]相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下，我是看好的。

第二是城市化进程，还（繁：還）有6亿人在农村里，他们中很大一部分需要在城市安家落户，所以这类厨电产品是刚【练：gāng】需《xū》，有很大市场空间

1.3 从行业的竞争格局【pinyin：jú】变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多duō 高的核心技术，是属于营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。

2 再看看机[拼音：jī]构的预测：

2018年(nián)：30%

2019年{nián}：23%

结合以上的分析，我觉得20%的净利润增长是可以做到的，那么现在贵《繁体：貴》吗？

我记得上次给老板电器的估值是33元左右，今天的价格35.6元yuán 。

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按照过去5年平均增长率40%，用peg算出来结果是0.57，所以还是【shì】很便宜的。

用格（拼音：gé）雷厄姆估值，未来5年的价格是74.澳门伦敦人69元，5年2倍，我觉得这是一个不错的收益。

5年后以20倍的【练：de】PE卖出去，价格是【拼音：shì】多少呢(读：ne)？76.6元，和格雷厄姆估算的结果差不多。

计算方式：按照复合增长15%计算出5年后的每股收益，再【pinyin：zài】乘以20倍PE。

4 我的（de）看法

耐心等待总会(繁：會)迎来光明！